2017年经济数据陆续公布，虽然GDP增速回升，但各项主要数据揭示出中国经济结构不但没有丝毫改善，而且快速恶化。
一、GDP增长主要靠政府投资拉动
7月17日，国家统计局发布了上半年宏观经济数据，上半年国内生产总值38.1490万亿元，同比增长6.9%，经济增长好于预期。2017上半年，全国固定资产投资(不包括农户)28.0605万亿元，同比增长8.6%，几乎占到了同期GDP总量的3/4；其中基础设施投资5.9422万亿元，同比增长21.1%。
根据上面数据，可以得出第一个结论，上半年经济增长主要靠投资来拉动。下面我会用数据说明，投资又主要依靠新增货币和信贷扩张的政府投资模式来推动。这在各地稍有经济效益的投资项目过去20多年都已经完成，投资拉动经济的边际效应越来越差的情况下，不但政府盲目投资扩张难以持续，且将带来沉重的债务负担，快速累积巨大的金融风险。
2017年上半年全国铁路货运总发送量继续保持高速增长。国家铁路局7月17日公布数据显示：全国铁路货运总发送量达18.17亿吨，同比增长15.3%。铁路货运量远超过GDP的增速，间接证明了经济增长主要靠基础设施建设的大规模投资，靠消耗煤炭、钢筋、水泥来实现。
2017年1-6月份，我国全社会用电量在29598亿千瓦时，同比增长6.3%，较去年增加3.6个百分点；其中，第二产业用电量20954亿千瓦时，仅增长6.1%。无论是全社会用电量还是第二产业用电量均低于GDP增速，表明GDP增长6.9%有很大水分。后面我会提到，今年上半年与去年同期相比，由于有色金属采矿业、黑色金属采矿业、石油加工行业、黑色金属冶炼等行业产品价格疯狂上涨，即价格大幅上涨提升了企业产值，实物增长远低于产值的增长。同时，这也是规模以上企业经济效益大幅增长的原因。
二、PPP成各地政府投资扩张的新方式
所谓PPP，是指政府与私人组织之间，为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系。在国外，提出PPP投资模式的本意是利用私人组织的高效率，来实现政府项目的低成本投资、高质量产出。
目前PPP项目已经广泛用于能源、交通运输、市政公用、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化、体育等领域的投资，成为地方政府投资扩张的主要方式。通常由政府财政提供担保，PPP中标人（项目实施的私人组织）拿项目本身做抵押到银行贷款，主要利用银行贷款完成项目建设。
财政部数据显示，截至2016年12月末，全国PPP入库项目11260个、总投资13.5万亿元。其中，签约落地1351个，总投资2.2万亿元，全国入库项目落地率升至31.6%，项目落地数和落地率稳步上升。请大家看清楚上面两个数据，总投资规模13.5万亿，已经落地总投资2.2万亿。也就是说，目前的投资主要靠地方政府举债来推动。GDP增长是各级政府疯狂举债砸钱投资的结果。
那么，这个PPP项目是否真的落到了高效率的民营企业手上呢？财政部数据显示，截至2016年12月末，签约社会资本共419家，其中民营企业（含民营独资和民营控股）163家，占比39%；而在去年6月末，签约的社会资本共119家，民企43家，占比36%。有研究表明，实际上，民营企业中标的政府PPP项目，不到总金额的10%。也就是说，所谓PPP模式，只不过是换一个漂亮的说法，因为前些年疯狂扩张的地方政府融资平台大多数银行信用已经破产，于是政府现在换了一个漂亮的包装来融资。
这些政府投资项目的效益怎样呢？不说高速、高铁这些最好的项目都全面亏损，政府投资的市政公用、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化、体育等领域几乎都是只有投入没有产出的项目。拿现在各地投资最火的地铁建设来举例，现在连三、四线城市都在修地铁，可是北京、上海、深圳、广州这些人口密度极大的一线城市，地铁运营都在巨亏，不说收回投资，每年的运营收入只够运营成本的30%左右，全靠财政补贴维持。地方财政又靠地铁沿线的地价飞涨，靠高价卖地来平衡。其他三四线城市都一拥而上建地铁，房地产市场本身有限，地价又不可能像一线城市那样持续飞涨，这不是把银行的钱往水里扔么？
有人或许会问，银行明知借给政府的钱收不回来，为何还这么疯狂地给政府借钱呢，莫非银行的人都是傻瓜？其实银行的人都精明着呢，傻瓜的是善良的民众。国有银行都是国家的，又不是银行行长的，政府以财政收入做担保借钱，对银行来说法律上没有任何风险，而且一次贷款就是几十亿、几百亿，而且这些项目贷款的周期都很长，跟书记、市长喝喝茶就搞定，转身就是几百万、上千万的销售提成，谁不干？站在银行行长的立场，这样的优质项目到哪里去找？至于借给政府的钱不说本金，过几年大多连利息都收不回来，跟这任行长有屁的关系。此外，只要土地价格飞涨，地方政府就能按时付息，而且万一付不出利息，央行一张空头支票，就可以以新换旧，银行的坏账就完全被掩盖了。
这就是中国奇迹的秘密所在。这游戏玩得下去，关键在于地价与房价的不断上涨。
三、房地产投资高烧不退泡沫越吹越大
上半年，房地产市场在去年“十一”调控和今年不断加码的调控新政干预下，全国房地产开发投资5.061万亿元，同比增长8.5%；房屋新开工面积85720万平方米，同比增长10.6%，其中住宅新开工面积增长14.9%；商品房销售面积74662万平方米，增长16.1%，其中住宅销售面积增长13.5%；商品房销售额59152亿元，增长21.5%，其中住宅销售额增长17.9%；房地产开发企业土地购置面积10341万平方米，同比增长8.8%。
这一串串亮丽的数据，无可辩驳地表明，房地产仍是推动中国经济增长的主要动力；卖地收入和房地产相关的税费，仍是各级地方政府的主要收入来源。
今年以来，在一、二线城市受到严格行政干预的情况下，许多三、四线城市的房价飞涨，而且出现了居民排队买房、一房难求的局面。房价为何如此坚挺，老百姓为何惊惶失措地四处举债买房，原因就在于货币超发，人民币日元化、韩元化趋势太过明显，让任何有点财富的人想要保住手中财富，就不得不举债买房与狼共舞。否则，要不了几年，银行存款的购买力就大幅缩水。
有关房地产市场和房价走势的分析，我十多年来写过大量文章，结论只有一个：政府已经无法脱离对土地财政的依赖，因此只要政府无法切实做到精兵简政、大力实施国退民进的经济改革，而是像现在这样为了维稳的需要反其道而行之，那么各级政府和效率低下的国有企业必定会继续大量举债投资，央行必被迫继续滥发货币来堵政府和国企的债务窟窿，通货膨胀就会如影附随，房价必定不断上涨；政府所有的调控措施都只是让房价涨得慢一点、久一点，而绝非让房价降下来，也绝对降不下来。
四、央行疯狂印钞进一步吹大资产泡沫
7月12日，央行官网发布《2017年上半年金融统计数据报告》，6月末广义货币M2余额163.13万亿元，同比增长9.4%。这意味着2017年刚过一半，M2已经较2016年底足足增加了8万亿之多，而流通中的货币M0余额也已经达到了6.7万亿元，同比增长了6.6%。
一句话，央行继续疯狂印钞，货币发行量继续疯狂增长。央行继上周净投放5100亿，创下半年单周新高之后，7月24日，央妈再次罕见净投放了2200亿，创下了五周以来的新高。
央行疯狂放水的说法依旧，对冲税期、政府债券发行缴款、逆回购操作、MLF到期因素对银行体系流动性的影响等等，反正就是放水有理，不放水似乎各大银行就无钱支付，就要被挤兑关门了……
想想看，总共70多万亿的GDP总量，足足对应了160多万亿的M2，上半年M2增长速度比GDP增长速度整整高出36%，有谁还不明白资产一天比一天在快速缩水呢？于是，在国家严格限制个人购汇和境外投资的现实下，稍微手中有点钱的人只有一条路，买房变成不动产，让资产价值跟随通货膨胀而上涨，而且从银行举债越多，就越能更早地跻身到中产和富人之列。
银行放水，不仅导致资产泡沫越吹越大，而且直接带动了其他生活消费品价格的上涨，反过来又迫使企业不得不给员工不断加薪，可是在人民币汇率不变的情况下，尽管中国依靠严格的进出口管制，保持了国内外商品价格巨大反差，但国内商品价格的上涨终究还是受到国际市场的制约。换句话说，在人民币汇率不变的情况下，央行放水导致制造业生产成本在不断上升，销售价格却难以同步上涨，最终让制造业的利润越来越薄，难以为继；同时由于生产成本上升，不得不提高产品销售价格，使得产品出口竞争力下降。
五、进出口数据远非外表那样漂亮
前面提到，内需主要靠政府投资来拉动，一定有人拿上半年漂亮的进出口数据来说事。7月13日，海关总署发布的最新数据显示，上半年进出口总额131412亿元，同比增长19.6%。其中，出口72097亿元，增长15.0%；进口59315亿元，增长25.7%。进出口相抵，顺差12782亿元，收窄了17.7%。
简单地看，进出口数据非常漂亮，进出口都保持了2位数的增长。可是，在今年上半年与去年同期相比，大宗原材料价格飞涨的情况下，金额的两位数增长，未必意味着进口实物数量有多大的增长。
举例来说明。去年上半年，国际原油价格，最低每桶26.05美元，均价36.5美元；今年上半年国际油价在50美元上下振荡，平均上涨了37%。伦敦铜价，去年上半年最低每吨4318美元，均价4757美元；今年上半年，每吨均价涨至5850美元（今天更疯狂大涨至6353美元），上涨了23%。金属铅由去年上半年的每吨均价1.3万元，涨到了今年上半年的1.8万元，涨了38%。国内铁矿石主力期货价格，由去年上半年平均每吨350元，上涨至今年上半年的569元，上涨了63%。螺纹钢价格由去年上半年均价每吨2200元，上涨到今年上半年的3500元，上涨了59%；焦煤均价由631元上涨到1237元，上涨了96%；造纸类产品价格差不多都有60%以上涨幅。上述大宗商品价格，除进出口渠道通畅的原油和有色金属外，其他都是国内以行政手段限产、保价，为大型国企脱困，人为炒高的价格。
这些原材料价格的疯狂上涨，同时也带动了部分终端产品价格的上涨，因此海关进出口金额两位数增长的背后，是进出口商品价格的飞涨，而非实物量的巨大增长。
海关统计数据还显示进口增速大于出口增速，贸易顺差收窄17.7%。这首先意味着中国商品的国际竞争力越来越差，其次意味着外汇储备的增长失去了基础。
即使不做经济研究的人，任何经常出国的百姓去国外商场逛逛，就会发现国外大部分产品的价格远低于中国。那国内外这么高的差价，国家靠什么维持的呢？如何让国外物美价廉的商品进不来中国，而让质次价高的中国商品大量出口？秘密在于：一是进口环节的高税收，这包括关税、17%的进口环节增值税、消费税等，还包括名目繁多的进口环节收费；二是出口环节的高退税和大量出口补贴，光是17%的增值税全额返还，就超过几乎所有制造业的平均利润水平；三是进行外汇使用额度管制，没有外汇再便宜的东西你没有支付手段；四是设置各种看不见的招标、采购门槛，比如变态的技术指标、苛刻的在地售后服务，把进口商品无形中挡在门外；五是以食品安全、生态和环保安全为由，禁止进口国外物美价廉的生活消费品，典型的如美国牛肉和其他农产品。这就是为何美国政府对中国每年从中美贸易中获得3500亿美元的贸易顺差愤愤不平，中国成为近十年来国际贸易纠纷仲裁中被裁决受处罚最多的国家。
这种极不合理的贸易管制，国家得到了大量的外汇，牺牲的却是国内民众的生活质量和国家的商业信誉。如果政府继续靠大规模举债投资，央行为避免银行破产不得不继续不断放水，为保人民币汇率必然进一步加强进口与对外投资管制，对内将加剧制造业的生存困境，影响民众的生活质量，对外则不断加剧贸易与投资摩擦。
六、人民币汇率保卫战仍十分严峻
7月7日，央行外管局公布的数据显示，6月末我国外汇储备规模为30568亿美元，连续第五个月出现回升，较2016年末的30105亿美元上升463亿美元。表面看来，人民币汇率保卫战取得了巨大胜利。真相怎样呢？
按海关数据，上半年外贸顺差有12782亿元，折合成美元约相当于1900多亿美元，但是外储余额却仅仅上升了463亿美元，这说明外汇的流出速度大于创汇的流入速度。但这个463亿美元的外储增长里面还有很大的水分。众所周知，央行的外汇资产配置除美元外，还有部分欧元、英镑、日元，最近二、三个月美元指数一路下跌，造成非美货币相对于美元升值，这样以美元计价的央行外汇资产在账面上自然也就升值了。
7月17日公布的央行资产负债表显示，今年6月末，央行口径外汇占款余额为21.52万亿元人民币，比上个月减少了343.15亿元人民币。1到5月份，我国外汇占款一直在跌跌不休，总计下降了3929亿元，而且是每个月都在下跌。而央行外管局的统计数据也显示，2017年的6月，银行结汇9995亿元人民币，售汇11419亿元人民币，结售汇逆差1425亿元人民币。这直接印证了外汇流出快于外汇流入的结论。
因此，虽然去年以来已经实施了最为严厉的外汇管制措施，但外汇仍然在源源不断的流失中。其中除了进口付汇增长，最主要的是顶尖富豪们千方百计地向外转移资本，以及部分外资撤离中国。这与印度自去年开始即成为世界第一投资目的地，形成鲜明的反差。对了，许多国人同胞可能不知道，印度每年还向中国提供470亿美元的贸易顺差呢，也就是印度每年从中国进口的金额多于出口近500亿美元。
美元进入加息周期，加上中国央行大量放水，价格飞涨的资源行业又被国企垄断，要保住人民币汇率，必然导致终端出口产品竞争力持续下降，制造业困境有增无减，外资还将不断撤离中国。这种靠行政管制产生的恶性循环，把大多数制造业搞死之后，总有一天挺不下去，届时人民币汇率就会像当年俄罗斯卢布那样瞬间一泻千里。
七、发电量结构恶化加重空气污染
2017年1-6月份全国绝对发电量29598亿千瓦时，同比增长6.3%。其中，全国火力绝对发电量22215亿千瓦时，同比增长7.1%。这意味着本来占比极大的燃煤发电，不但绝对数量在继续上升，而且相对比重还在增长，表明中国能源结构恶化。火力发电被公认为是空气污染的主要罪魁祸首之一，上半年火力发电比重的上涨，对中国日益严重的空气污染将雪上加霜。
结语：
上半年亮丽的经济数据背后，是央行滥发货币，政府大量举债投资的结果，加剧了中国经济结构的恶化，吹大了资产泡沫，快速累积起巨大的金融风险；资源类价格的飞涨，让垄断国企效益大增，却让中国制造的产品走出国门越来越难，让成本重压下本已经营十分困难的制造业雪上加霜。这样的发展模式注定难以持久。
此外，靠政府大量举债投资、炒房地产快速致富的经济发展模式，富的政府、政府官员和特殊利益集团，普通民众难以分享到经济发展的成果。就像中国现在许多地方人均GDP已经超过了世界银行设定的人均1万美元的经济发达国家标准，但民众远没有享受到发达国家民众那样的生活质量，以及医疗、教育、养老等民生保障福利。
因此，上周结束的全国金融工作会议和周一政治局会议的决定，提出要严格控制政府债务规模，严控金融风险，可以讲抓住了中国经济发展的要害。但是，如果不在精兵简政、国退民进上动真格，没有切实措施平衡政府财政开支，就只能靠央行不断加发货币来堵窟窿，也难以摆脱各地对土地财政的高度依赖，最终也就难以扭转经济结构的不断恶化，难以真正化解政府和国企高负债累积起来的金融风险。
