儿子：妈妈，我们快要被冻死了，为什么不生火？

母亲：我们没有煤。

儿子：不能买点煤吗？

母亲：我们没有钱。

儿子：爸爸不是在挣钱么？

母亲：爸爸失业了，不能挣钱了。

儿子：爸爸为什么失业？

母亲：因为煤太多了，卖不出去。

——经济危机中的一则穷人故事

2002年，还在普林斯顿大学担任教授的本-伯南克（Ben Bernanke），针对当时深陷债务通缩的日本，提出了他的“直升机撒钱”理论。

伯南克为日本设计了三种“撒钱”方案。

1）央行直接在财政部的账户上新增10 万亿日元现金。

在央行资产负债表上，负债方多出10万亿日元储备/存款，资产方多出10万亿日元无利息无到期日的政府债务，财政部拿到这10 万亿日元，可以用于基础设施建设投资，用于普遍性的减税，以此即可刺激经济发展。

2）财政部直接向央行发行10 万亿日元零利息的永续债。

和上一方式一样，财政部发债所筹得资金，同样用于增加支出或减税——如果发行的永续债有利息，央行可以承诺每年将利息返还给财政部。

3）财政部向央行直接发行正常到期期限、市场定价10 万亿日元的国债。

债券发行之后，央行同时承诺，到期后一定重新购买等值的国债，永远持有，这样一来政府不用担心资金来源，可以完全灵活地增加财政支出。

根据这个理论，伯南克信誓旦旦地对日本人说，按照我的理论，肯定能够解决你们的通缩问题，日本式长期通缩环境绝对不会在美国出现。

日本当时的央行行长叫速水优（Hayami Masao），听了伯南克的这理论，把头摇得像拨浪鼓：学者、学者、学者啊！

我们日本央行不是没干过这事儿。大萧条期间，时任日本银行行长高桥是清（Takahashi Karekiyo）放弃金本位，通过一次性印钞让日元大幅度贬值40%，一开始确实效果不错，但这种刺激马上就用上瘾了，1936年之后大规模印钞变成经常性的行为，日元通胀一发不可收拾，直到超级通胀产生……

二次世界大战以前的日元，是和美元1:1等值的——看看现在，1美元等于100多日元，追根溯源，就是高桥是清“一次性印钞”的结果。

面对日本央行的顽固，伯南克铩羽而归。但他自己也没想到，没几年，美国就真的给了他“理论联系实际”的机会。

2006年，伯南克接替格林斯潘（Alan Greenspan）就任美联储主席。

2008年9月，雷曼兄弟倒闭，美国信贷市场急剧冰冻，整个金融环境陷入急剧通缩趋势。

作为研究大萧条的专家，伯南克立即启动了大规模的QE（量化宽松），开始在美国实践他的直升机撒钱理论，在第一轮QE结束后，为了防止债务通缩反弹，又实施了第二轮、第三轮QE，直到2014年9月份，“撒钱”才终止（见下图，纵轴单位：百万美元）。

从美国建国到2008年8月，200多年时间，美国总共才印钞8300亿美元；

然而，到了2014年9月，美联储的资产负债表规模已经高达4.5万亿美元；

算下来，6年时间，美联储狂印了3.67万亿美元的货币。

史无前例的印钞，让伯南克获得了“直升机本(Helicopter Ben)”的绰号。

今天回过头来看，看起来颇为荒唐的“直升机撒钱”理论，在实践中居然是对的，QE政策确实将美国拉出世纪大萧条的通缩深渊，而且没有造成通胀——

居然没有引发通胀！

居然没有引发通胀！

居然没有引发通胀！

2001年以来，常年陷入通货紧缩却一直小心翼翼印钞的日本，2013年看到美国并没有出现通胀之后，央行后悔得肠子都青了，安倍政府上台后，任命黑田东彦（Kuroda Haruhiko）为央行行长，2013年紧急启动大规模QE政策，日本央行的资产负债表规模也开始极速飙升（见下图，纵轴单位：十亿日元）。

如果与自身经济规模相比，日本印钞量远比美联储更猛：

2013年1月，日本央行的资产规模还不到160万亿日元；

5年之后的今天，这一数字就变成了545.53万亿日元；

算下来，暴增了386万亿日元，这几乎与美联储6年QE的规模完全一样。

可问题在于，今日日本的经济规模仅有美国的1/4啊！

这样算下来，日本每年的印钞量，高达GDP的13%！

更荒唐是，因为日本央行持续扩张资产负债表，市场上的国债都被央行买买买给买光了，日本央行甚至不得不将其资产购买计划瞄准了股市，决定通过购买股票直接将钱送到消费者手中。

用日本央行原委员须田美矢子(Miyako Suda)的话来说：

“我们将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝。所以我们应该亲自喝水，向牛展示水的味道很好。”

到现在为止，日本央行“亲自”喝了多少水呢?

如果考虑ETF信托基金和股票信托基金，日本央行总共买入了22.5万亿日元的股票，创下现代央行最狂野的资产购买记录。

如此疯狂的印钞扩张，迄今为止，日本的通胀水平却始终在0附近徘徊——

没有引发通胀！

没有引发通胀！

没有引发通胀！

看着美联储和日本央行买买买，却丝毫没有引发通货膨胀，另一家全球的主要央妈按捺不住了。

2008年金融危机爆发之后，2010年希腊等欧元区重债国的债务危机爆发之后，欧元都曾经进行过小规模的印钞，但债务危机稍有缓解，欧央行的资产负债表很快就又降下来了，结果就是又一轮债务危机……

要知道，欧元区长期以来和日本一样，深陷通缩漩涡，但在德国央行长期以来严谨操作纪律的束缚下，欧央行一直坚持审慎的货币政策，不肯轻易放开资产购买，但随着欧元区各国债务问题越来越严重，欧央行终于决定开闸大放水。

2015年1月22日，欧央行行长德拉吉（Mario Draghi）宣布，将开展每月600亿欧元的QE操作，欧元区的印钞拉开大幕并一直持续至今（见下图，纵轴单位：百万欧元）。

2015年2月份，欧央行资产负债表规模仅为2.2万亿欧元；

3年半之后的今天，欧央行的资产负债表规模为4.65万亿欧元；

算下来，欧央行3年多时间里狂印2.45万亿欧元的货币，按照单位时间算，这又超过了美联储和日本央行。

当然，欧元如此大规模的印钞，其结果和美联储、日本央行一样——

没有通胀！

没有通胀！

没有通胀！

我在以往的“10年来，全球6大央行印了多少钞票？”一文中提到，2008年全球金融危机爆发以来，包括美欧日中英瑞（士）等全球主要央行，至少印刷了折合20万亿美元的货币，而在2017年底的时候，这些央行的资产总规模仅为4万亿美元……

如此史无前例的印钞，世界几大经济体居然都没有出现通胀，没有通胀，这真是叫个奇了怪了！

为什么会是这样？

150年前，曾4次出任英国首相的格莱斯顿说过一句话：

“受恋爱愚弄的人，甚至还没有因钻研货币本质而受愚弄的人多！”

150年来，受恋爱愚弄的人有增无减，而被货币愚弄的人更是不计其数。

我们通常认为，存在银行里的钱和钱包里的钱是一个东西，但其实并不是。

有人将银行里的存款称之为内生货币（inside money），其他有形的纸钞和硬币是外观货币（outside money），内生货币是银行和金融体系可以提供的信贷，而外观货币则是政府货币主权的表现形式——这个解释比较复杂，我个人愿意把银行里的钱称之为“信贷”或“信用”，现实中的钱称之为“物理货币”。

“钱包里的钱”和金银实物一样，其存在具有唯一性，编码好的100元纸币，就是100元钱，在我这里就不可能在你那里；但是，当代央行所印刷的货币，绝大部分属于“数字货币”，这些钱时刻不停地在流通，存进来贷出去，不断用于购买资产、偿还债务，然后再存进来贷出去，这个过程持续下去，本来央行印了100元的数字货币，但体现在银行账户上的总额，可能达到500元乃至1000元——这就是货币乘数扩张。

为什么世界各国央行印了那么多“钱”，而我们在现实经济中却没有看到那么多通胀，这是因为——当代央行所印的“钱”，绝大部分体现为银行账户上的数字，物理货币增加很少。

在当代金融体系中，钱包里的钱被称为流通中的现金（Currency in Circulation），而经过货币乘数扩张的内生货币+外观货币总量，则被称为广义货币（Broad Money）。

2008年迄今，美联储的资产负债表的确扩张了5倍还多，但流通中的美元现金的增长却极为有限——美国的M0仅从750亿美元左右增至950亿美元，所以美国的物价几乎没有上涨（见下图，纵轴单位：十亿美元）。

欧洲和日本与美国类似——

资产负债表N倍上涨，但流通中的现金增长极为有限。

为什么央行印钞这么多，而流通中的现金却这么少？

咳咳咳，当代信用货币对民众心理影响的奥妙就在这里！

纸币这玩意儿拿着肯定贬值，而且还很容易损毁，只有在确实需要现金的情况下我们才会考虑保留物理货币。绝大部分情况下，我们愿意将自己的钱存储在银行里，不管多少还会有点利息——在整个社会上的表现，就是现金需求总量很低。

另，人们需求现金，基本都是为了应对日常消费，而人的天性喜欢追求稳定，只要基本生活物资不发生短缺，很少有人会去抢购或者囤积商品（除非人们预期它短期内会暴涨）——换句话说，只要基本生活物资不发生短缺，人们对未来的整体预期没有大变化，哪怕央行印了很多很多的“钱”，也不会爆发恶性通货膨胀。

学者Hanke和Kurs，针对人类历史过去的300年间的56次恶性通货膨胀进行过研究，他们发现，所有的个性通货膨胀都是在极端条件下产生，例如战争、治国不善、计划经济到市场经济转变等。

与此相对，只要社会物资充裕而且民众经济预期稳定，无论发达国家或发展中国家，央行的“数字印钞”，从未引发过恶性通货膨胀。

既然不会引发通胀，那意味着央行可以无限数字印钱么？

当然不是！

在基本生活物资供应充足且其价格被政府柔性控制的情况下，在银行里的钱，人们总是希望“能做点儿什么”——

嗯，当代金融体系，恰恰就是为人们的这种需求而存在的！

前面提到，“银行里的钱”一般不会溢出到社会上变成“钱包里的钱”，但，它们会被借贷，然后用于购买资产、偿还债务。

银行里的钱，源头从央行出来，通过借贷的方式，流通到各个金融机构（银行为主），然后通过这些他们的转手和存贷，形成整个社会的债务链条。

与其说央行们印刷海量的数字货币，还不如说央行们为社会提供了海量信贷，这些信贷辗转流入到个人和机构账户，通常被人们用来购买资产，然后，资产价格上涨，然后，以这些上涨的资产为抵押，更多借贷，然后更多上涨……

于是，社会债务和资产价格一起飞涨。

2008年，美国股市的总市值约11万亿美元，如今，美股总市值飙升到31万亿美元，想想看，这可以容纳多少“银行里的钱”沉浮其中？

2008年，美国房地产市场总市值约13万亿美元，如今，房地产总市值飙升到32万亿美元，这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中？

2008年，包括国债在内的美国债券市场总市值约30万亿美元，如今，总市值升至40万亿美元，这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中？

……

在资产价格飙升的同时，美国的政府债务也一路飙升，从2008年不足10万亿美元，目前已经超过20万亿美元（见下图）……

我们的前央行行长周小川，提出过著名的“池子论”，意思是说，中国的房地产和股市，就是央行海量的广义人民币供应的“蓄水池”——这番话，对中国适用，对美国适用，对欧洲、日本也适用，对全世界的主要经济体都适用！

不必说更远的，就在“全世界总共有多少钱，又有多少资产？”一文中，我曾经列举了最近三年全球最大的三类资产的增长情况（见下图）。

说到底，“银行里的钱”绝大部分都被用来增加债务，用来推升资产价格。

耐人寻味的是，目前全球经济规模排名前三的美国、中国和日本，分别选择了股市、房地产和债券作为信贷泡沫的载体。

只可惜，资产价格的上涨和飙升，从来不会计入当代政府的通胀数据中，反而通常被看作各国政府的“政绩”。

就这样——

印钞上瘾；

信贷上瘾；

债务上瘾；

资产上涨上瘾。

这就是2008年以来，世界主要经济体的运行模式！

更长远的说，是1971年布雷顿森林体系崩溃以来全球经济的运行模式。

问题在于，越高的资产价格上涨，需要越大的信贷规模，越大的信贷规模带来越多的债务——随着债务负担越来越重，无数的人都需要用钱还债，整个社会对“银行里的钱”越来越饥渴。

结果就是，当央行的印钞规模越大，每个人拥有的数字就越多，社会的债务就越沉重，我们就越觉得自己缺钱——回到开头的故事，正因为生产了太多的煤，所以穷人们才没有煤生火取暖。

信用货币体系的无限扩张，造成的就是这么一个荒谬绝伦的结果。